Newsletter de l'équipe Conviction Equity - mars 2026

La plupart des gens se souviennent de sa sonnerie emblématique, diffusée jusqu’à 20 000 fois par seconde dans le monde en 2009¹. Peu se rappellent qu’à l’origine, l’entreprise n’était qu’une simple usine de pâte à papier. Beaucoup s’intéressent aujourd’hui à son histoire de transformation, qui permet de comprendre pourquoi le titre a progressé de 30 % depuis le début de l’année², alors même que les marchés actions européens ont peiné à rester en territoire positif.

Du leader du mobile aux appels manqués

À son apogée, Nokia* contrôlait plus d’un quart du marché mondial des téléphones mobiles et figurait parmi les entreprises les plus valorisées d’Europe, avec une capitalisation boursière dépassant 250 milliards de dollars en avril 2000³. Pourtant, cette domination s’est révélée fragile.
L’erreur stratégique majeure de Nokia a été sa lenteur à réagir à la révolution du smartphone. Tandis qu’Apple et Android redéfinissaient l’industrie autour des écosystèmes logiciels, Nokia est resté ancré dans une logique centrée sur le matériel. Le groupe n’a pas su moderniser sa plateforme logicielle et a peiné à s’imposer dans un environnement de plus en plus dominé par les systèmes d’exploitation et les écosystèmes de développeurs, plutôt que par le seul design des terminaux. Ce manque d’adhésion des développeurs a entraîné une perte rapide de parts de marché.

Le partenariat ultérieur avec Microsoft et la gamme Lumia sous Windows Phone, conçu comme une relance stratégique, a finalement accentué le déclin. La cession de la division Devices & Services à Microsoft en 2014 a marqué la fin de l’activité grand public de Nokia.

Chapitre 2 :  réinventer l’entreprise

Sous la direction de Rajeev Suri à partir de 2014, Nokia a opéré un pivot décisif vers les infrastructures télécoms. Les réseaux sont alors devenus l’épine dorsale des revenus, à la suite de la consolidation de Nokia Siemens Networks et de l’acquisition d’Alcatel Lucent. Toutefois, la concurrence intense sur le marché des équipements télécoms a rapidement mis ce modèle sous pression.

Un repositionnement stratégique plus profond est intervenu avec la nomination de Pekka Lundmark au poste de directeur général en 2020. Nokia a rationalisé ses opérations, restauré sa compétitivité dans La 5G et recentré sa stratégie sur des moteurs de croissance fondés sur l’innovation, notamment les infrastructures cloud, les réseaux optiques, la connectivité des centres de données et la défense.

L’acquisition d’Infinera en février 2025 s’inscrit pleinement dans cette dynamique : elle a permis à Nokia de devenir le deuxième acteur mondial des réseaux optiques, avec environ 20 % de part de marché, et vise un doublement des revenus de cette activité⁴,⁵.

Accélération sur l’IA : un nouveau point d’inflexion

Fin 2025, Nokia a engagé un nouveau pivot stratégique majeur, cette fois en direction de l’intelligence artificielle. Sous la direction de Justin Hotard, le groupe a annoncé un partenariat stratégique avec NVIDIA, incluant un investissement d’un milliard de dollars destiné à accélérer le développement de réseaux d’accès radio natifs IA (AI RAN)⁶. Cette initiative vise à transformer l’architecture des réseaux en amont de la transition de la 5G vers la 6G et à améliorer la rentabilité de l’activité Mobile Networks⁶.

Lors de sa journée investisseurs (Capital Markets Day) de novembre 2025⁷, Nokia a présenté un modèle opérationnel simplifié articulé autour de deux segments.

Network Infrastructure est positionné comme le principal moteur de croissance, porté par les investissements massifs liés à l’IA dans les centres de données, au sein des opérateurs télécoms, des hyperscalers, des entreprises et du secteur public.

Mobile Infrastructure regroupe désormais les réseaux cœur, l’accès radio et les standards technologiques au sein d’une plateforme mobile intégrée.

En février 2026, Network Infrastructure représentait 40 % du chiffre d’affaires, juste devant Mobile Networks avec 39 %⁵. Les analystes anticipent que Network Infrastructure soutiendra la croissance à court terme, grâce à une forte demande liée à l’IA et à une exposition croissante aux hyperscalers et aux clients entreprises⁸. Si les opérateurs télécoms traditionnels génèrent encore près de 80 % des revenus, les clients liés à l’IA et au cloud représentent moins de 10 %⁴, ce qui laisse entrevoir un potentiel de croissance significatif.

Implications en matière d’investissement

Du point de vue de l’investissement, Nokia ressort de plusieurs années de restructuration comme un acteur des infrastructures de réseau 
plus concentré et plus agile. Son repositionnement renforce son attrait au sein des portefeuilles Conviction Equity.

Au delà des hyperscalers, Nokia gagne également du terrain auprès de clients entreprises et mission critiques, notamment dans les services aux collectivités, la défense, la sécurité nationale et les réseaux du secteur public. Ces segments, caractérisés par des besoins élevés en connectivité résiliente et performante ainsi que par des cycles d’investissement longs, correspondent directement aux atouts de Nokia dans les réseaux optiques, IP et fixes. La direction anticipe que les clients non télécoms (entreprises, IA & cloud, activités mission critiques) représenteront une part croissante des revenus du groupe au fil du temps,contribuant à une diversification structurelle de la base de clientèle⁷.

Christine Clet Messadi, Senior Portfolio Manager, souligne que si l’infrastructure mobile demeure une activité clé, elle est désormais pilotée avec une priorité claire donnée aux rendements et à la stabilité des marges plutôt qu’à la croissance des volumes. Cette approche permet à Nokia d’allouer capital et ressources d’innovation vers des segments à plus forte croissance et moins cycliques, tels que l’IA & le cloud et les réseaux d’entreprise, réduisant ainsi la volatilité des résultats et améliorant la qualité des revenus. Elle estime ainsi que « Nokia occupe une position unique à l’intersection de l’IA et de la connectivité. Le groupe bénéficie d’une exposition directe aux dépenses d’investissement des hyperscalers via ses réseaux optiques et IP, tout en se développant rapidement auprès des entreprises, des services publics et des acteurs de la défense. Cette diversification au delà des opérateurs télécoms sous tend le pivot stratégique vers l’IA et le cloud et soutient un retour à la croissance après des années de restructuration. »

Christophe Hautin, Senior Portfolio Manager, ajoute que Nokia « agit de plus en plus comme un fournisseur stratégique d’infrastructures dans un monde multipolaire, avec une exposition indirecte à la défense et à la sécurité via son rôle dans les équipements de communication et les architectures de réseaux résilients, même si cela ne constitue pas encore un moteur de résultats clairement identifiable. Dans le contexte des efforts européens visant à renforcer des fournisseurs de confiance dans les infrastructures critiques, Nokia est bien positionné comme acteur régional de la connectivité sécurisée et des technologies de colonne vertébrale numérique. Cela renforce sa pertinence en tant que valeur liée à la souveraineté européenne, en phase avec les priorités de politique publique en matière de sécurité, de résilience et d’autonomie technologique. »

Cela étant, l’équipe Conviction Equity reste sélective, les niveaux de valorisation intégrant déjà une large part du potentiel stratégique. Les analystes de JPMorgan⁹ partagent cette analyse et considèrent désormais Nokia comme un dossier « show me the money » : après la forte revalorisation récente, le potentiel de hausse dépendra avant tout de l’exécution concrète, notamment en matière de revenus liés aux infrastructures IA, d’intégration d’Infinera, de marges et de génération de trésorerie.