Newsletter de l'équipe Conviction Equity - mai 2024

Michelin est le premier producteur mondial de pneus haut de gamme pour les particuliers et les entreprises, avec une part de marché totale d'environ 15%¹. Son organisation s'articule autour de trois segments opérationnels : l'automobile, le transport routier et les marchés de spécialité. 
Michelin est également le premier fabricant mondial de pneus durables², et sa stratégie Michelin in Motion 2030 souligne l'ambition du groupe d'être le leader sur le marché en pleine croissance des véhicules électriques. En effet, au-delà de ses objectifs environnementaux, ce qui a récemment attiré l'attention des médias, c'est une innovation sociale du groupe, qui a annoncé la mise en place d'un "salaire décent" pour ses 132 000 employés dans le monde.

Le concept de “salaire décent”

Le PDG de Michelin a décidé de mettre en place cette nouvelle norme sociale lorsqu'il s'est rendu compte que 7 000 de ses employés (5% de sa main-d'œuvre totale) gagnaient très mal leur vie. Le "salaire décent", qui fait écho à la notion de "salaire de subsistance" du Pacte mondial des Nations unies, correspond à 
un salaire minimum d'entreprise défini au-dessus du salaire minimum légal par pays et visant à couvrir les besoins essentiels d'un ménage de quatre personnes. En moyenne, ce salaire décent doit représenter entre 1,5 et 3 fois le salaire minimum légal de chaque pays où le groupe opère, y compris la France³. Pour donner des exemples concrets, le salaire minimum fixé par Michelin à Paris est de deux fois le SMIC, tandis qu'il est de SMIC+20% à Clermont Ferrand, où se trouve le siège du groupe. 

Michelin n'a pas limité son engagement social à la mise en place d'un salaire décent, puisqu'un "socle universel de protection sociale" sera également mis en place, comprenant une couverture santé pour les employés et leurs enfants, un congé maternité de 14 semaines minimum, un congé paternité de 4 semaines rémunéré à 100%, une assurance vie, et une allocation d'éducation pour les enfants. Cette annonce montre comment la S devient un aspect important de l'ESG dans le cadre des stratégies des groupes d'entreprises, notamment pour attirer les talents.

Christophe Hautin, gestionnaire de portefeuille d'Allianz Social Conviction Equity - notre fonds d'actions de conviction axé sur les entreprises socialement avancées - a confirmé : « Michelin présente jusqu'ici un profil social best-in-class, comme le montre notre notation sociale exclusive au 30 avril 2024⁴. Le salaire décent a un aspect innovant et “accrocheur”, mais Michelin a également donné le bon exemple en termes de santé et de sécurité, de conditions de travail, de responsabilité des produits et de gestion durable de sa chaîne d'approvisionnement ».

Fondamentaux et perspectives stratégiques : crissements de pneus à venir ?

Au-delà du fait que Michelin est un leader mondial sur son segment de marché, avec une bonne diversification géographique et des canaux de distribution en Europe (35%), en Amérique du Nord (39%) et en Asie (20%)⁵, il est intéressant de noter que le groupe s'est efforcé d'innover tout en améliorant la durabilité de ses produits et de ses pratiques, ce qui pourrait être un moteur clé pour la croissance à moyen et long terme. Michelin est notamment le premier fabricant à avoir conçu un pneu homologué pour la route avec 58% de matériaux durables_⁵. La division la plus rentable et à la croissance la plus rapide de Michelin - les pneus de spécialité et les nouvelles activités, connues sous le nom de SR3 - a dépassé pour la première fois en 2023 sa division la moins rentable - les pneus pour poids lourds - en termes de revenus, représentant ainsi 25% du total_⁶. Lors de la dernière assemblée générale des actionnaires, qui s'est tenue le 17 mai, les dirigeants du groupe ont également souligné leur ambition de faire passer les activités hors pneumatiques de 20% à 30% de son activité totale d'ici à 2030⁷.
Certains analystes ont noté qu'en dépit de « la qualité et des fondamentaux élevés de Michelin », soutenus par une forte génération structurelle de cash flow libre, les actions du groupe « continuent de se négocier à une décote par rapport aux multiples historiques, malgré des rendements qui devraient rester supérieurs aux tendances historiques »⁷, ce qui devrait constituer un soutien à court et à moyen terme.

Cependant, en ce qui concerne ses derniers résultats, Michelin a publié un premier trimestre légèrement inférieur aux attentes (-0,6% par rapport au consensus), avec des ventes en baisse de 4,6% par rapport à l'année précédente, en raison d'une diminution des volumes, principalement dans les divisions de transport routier et de spécialité8. La direction de Michelin a réitéré son objectif pour 2024 d'un résultat opérationnel à taux de change constant supérieur à 
3,5 milliards d'euros et d'un flux de trésorerie disponible supérieur à 1,5 milliard d'euros, prévoyant des volumes en baisse de -2% à stables pour l'ensemble de l'année 2024⁵. Le contexte économique incertain et la baisse de la demande de pneumatiques pourraient être les deux principaux vents contraires 
en ce qui concerne l'ensemble de l'année 2024. 

Christophe Hautin a commenté la performance récente de l'action : « Il est intéressant de souligner que le cours de l'action du groupe a augmenté de 11,5% depuis janvier, ce qui est supérieur à la performance du MSCI EMU, qui s'élève à 8,1%⁹. Michelin a donc contribué positivement à la performance relative de notre fonds social depuis le début de l'année¹⁰ ».

Reste donc à voir quelle sera la tenue de route du groupe pour le second semestre.