Newsletter de l'équipe Conviction Equity - septembre 2024

Prysmian* est un leader italien des systèmes de câbles d'énergie et de télécommunication. Il s'agit de la plus grande société de câbles au monde, avec une capitalisation boursière d'environ 18 milliards d'euros¹, et un leadership établi dans les câbles sous-marins et les câbles souterrains à haute tension (35-40 % de part de marché mondiale)². L'action a connu une hausse de 56,2  % depuis janvier².

L'un des moteurs de cette hausse du cours de l'action a été l'acquisition, début juillet, de la société américaine Encore Wire, pour une valeur estimée à 4,2 milliards d'USD. Encore est un fournisseur de câbles pour le bâtiment et l'industrie, ce qui renforce l'exposition de Prysmian au marché nord-américain (son marché le plus rentable)³ — de 30 % à 40 % des ventes selon les estimations³ — et accroît considérablement son portefeuille de produits à basse tension. Le groupe s'attend à ce que l'opération génère des synergies de l'ordre de 150 millions d'USD dans les quatre ans à venir3. Grâce à cette opération, Prysmian sera davantage exposé aux tendances de la demande de câbles pour le bâtiment, les services publics et l'industrie aux États-Unis.

Cette acquisition n'est pas la première pour Prysmian. Au total, depuis sa première cotation à Milan en 2007, Prysmian a consolidé le marché à un rythme régulier avec trois étapes importantes, la première étant l'acquisition de Draka en 2010, puis de General Cable en 2017, et enfin d'Encore Wire cette année. 

En examinant les fondamentaux et les moteurs de croissance de l'entreprise, Prysmian coche trois cases qui justifient sa présence dans certains de nos portefeuilles Conviction Equity : la mégatendance durable au cœur de son activité, son profil financier et son profil ISR - supérieur à la moyenne de son segment selon notre analyse ISR propriétaire**. 

Les principaux moteurs de croissance de Prysmian à ce jour ont été la transition énergétique, l'électrification et la transformation numérique, correspondant aux opportunités offertes par la mégatendance de la durabilité, particulièrement bien soutenue aux États-Unis et en Europe par des réglementations telles que le Build Back Better Framework et le Green Deal⁴. En conséquence, les activités du groupe sont organisées en quatre segments : Electrification (54 % des ventes), Transmissions (14 %), Réseaux électriques (22 %) et Solutions numériques (10 %)⁵. Si l'on examine la composition des produits et des ventes, le groupe dispose d'un portefeuille bien diversifié en termes de marchés finaux (services publics, construction, énergies renouvelables, automobile, industrie, télécommunications et centres de données) et de zones géographiques. 48 % des revenus de Prysmian proviennent de la région EMEA, 39 % de l'Amérique du Nord et le reste de l'Amérique latine et de l'Asie (avant l'incorporation d'Encore Wire)⁶. Nexans* semble être le seul concurrent qui pourrait défier Prysmian sur tous ces sous-segments5, bien que l'entreprise française soit un acteur plus petit sur le marché (en termes de capitalisation, de revenus, de carnet de commandes), et notamment moins exposé aux États-Unis, où Prysmian a quadruplé sa part de marché dans la basse tension grâce à l'intégration de General Cable et d'Encore⁶.  

En ce qui concerne les indicateurs financiers, les analystes de JP Morgan estiment que le profil du flux de trésorerie disponible du groupe est meilleur que celui de ses homologues du secteur du câble, malgré des niveaux d'investissement plus élevés⁷. La forte génération de flux de trésorerie disponible du groupe (889 millions d'euros au cours des 12 derniers mois, en hausse de 57 % par rapport à l'année précédente) a contribué à réduire sa dette financière nette, qui s'élevait à 1,3 milliard d'euros en juin 2024, soit 8 % de moins que le consensus, en baisse par rapport aux 2,1 milliards d'euros enregistrés il y a un an8. Au cours du premier semestre 2024, les ventes des divisions Transmission et Réseau électrique ont augmenté respectivement de +9,5 % en glissement annuel et de 2 % en glissement annuel⁸. Cependant, les ventes se sont contractées pour les segments de l'électrification et du numérique (-4 % et -24 % en glissement annuel respectivement)8. La marge d'EBITDA la plus élevée provient de la division Transmissions (13,8 %), tandis que le segment de l'électrification a pesé sur la rentabilité avec une marge de 10,4 %, en baisse de 90 points de base par rapport à l'année précédente en raison d'une normalisation des prix aux États-Unis, en particulier au cours du premier trimestre de l'année8. En termes de valorisation, Prysmian se négocie avec une décote d'environ 20 % par rapport au secteur européen des biens d'équipement⁹, bien que son prix se situe également dans la partie supérieure de sa fourchette historique.

Stefano Ghiro, Conviction Equity Portfolio Manager, considère que « sur la base des données disponibles, Prysmian a bénéficié de l'intégration d'Encore, dont les marges sont élevées, et de l'exposition accrue aux États-Unis qu'elle implique. La croissance attendue des centres de données et des énergies renouvelables, associée à l'obsolescence du réseau de distribution, a ouvert des perspectives de croissance intéressantes pour le groupe, qui s'est bien comporté ces dernières années, doublant presque son EBITDA ajusté entre 2020 et 2023. Sans oublier le méga-cycle en cours dans le domaine de la transmission à haute tension, qui devrait agir comme un puissant vent arrière ». « Cependant - ajoute-t-il - au-delà de son profil de croissance, quelques risques doivent être considérés et surveillés concernant Prysmian. Je pense à l'aspect cyclique de certains sous-segments, notamment les câbles basse tension, aux risques d'exécution liés aux projets souterrains et sous-marins, ou encore à la concurrence croissante de la Chine dans le domaine de la fibre optique ».


Le profil ISR de Prysmian est supérieur à la moyenne selon notre méthodologie ISR propriétaire. Prysmian a notamment pris des engagements forts en matière de réduction de l'empreinte carbone. Il vise à réduire ses émissions de gaz à effet de serre de scope 1 et 2 - en termes absolus - de 90 % d'ici 2035, par rapport aux émissions enregistrées en 2019 (et le groupe a confirmé cet objectif même après l'intégration d'Encore) ; Prysmian s'est également engagé à réduire ses émissions de scope 3 - en termes absolus - de 90 % d'ici 2050¹⁰. Ces objectifs ont été approuvés par le SBTI en 2023 et, début 2024, 
le groupe a décidé de fixer des objectifs de réduction intermédiaires encore plus exigeants que ceux approuvés par le SBTi (55-60 % de réduction en 2030 contre un objectif de -47 % approuvé par le SBTi), montrant ainsi son engagement à décarboniser ses activités. En outre, Prysmian a également fixé des objectifs sociaux ambitieux à atteindre d'ici 2030, tels que l'absence d'écart de rémunération de genre pour les employés de bureau, la présence d'au moins 30 % de femmes dans les postes de direction et l'implication de plus de 25 % des employés dans des expériences de mobilité et de développement professionnel chaque année.