Newsletter de l'équipe Conviction Equity - octobre 2024

Le secteur des services aux collectivités a été le deuxième secteur le plus performant au cours du troisième trimestre 2024, en hausse de +12,9%, alors que le marché des actions de la zone euro progressait de +3,0% sur la même période¹. Les utilities ont ainsi fortement contribué à la performance relative des fonds Conviction Equity au troisième trimestre, qui ont maintenu une surpondération sur ce segment². Deux facteurs principaux sont entrés en jeu pour soutenir cette tendance positive du secteur. L'un est lié au cycle actuel du marché, l'autre est d’une nature plus structurelle.

« Les services publics ont joué leur rôle défensif habituel dans une économie qui a commencé à connaître une décélération de la croissance et des perspectives plus moroses, en particulier dans la zone euro », souligne Catherine Garrigues, responsable de l'équipe Conviction Equity. « De plus, le secteur a souffert de l'environnement de taux d'intérêt élevés qui a augmenté le coût de la dette pour ce segment de l'économie qui est traditionnellement plus endetté que d’autres secteurs. La fin du resserrement monétaire a donc été favorable, tandis que la valorisation reste attrayante par rapport à l'ensemble du marché », a-t-elle ajouté. Les analystes de Morningstar suggèrent également que « les baisses de taux d'intérêt à venir devraient continuer à stimuler les utilities »⁴.

Dans une perspective à plus long terme, le secteur des services publics peut être considéré comme un moyen d'investir dans la mégatendance de la transition énergétique et d'en tirer profit, car il est considéré comme la force motrice de l'électrification. Selon l'Agence internationale de l'énergie (AIE), la part de l'électricité dans la consommation finale d'énergie devrait passer de 20 % aujourd'hui à plus de 50 % d'ici à 2050, la demande d'électricité augmentant rapidement pour décarboniser l'économie⁴. Cette évolution est notamment due au passage des combustibles fossiles aux énergies renouvelables, à l'électrification des transports, à la tendance à la relocalisation (« reshoring ») après une ère de mondialisation et, enfin, au développement des centres de données en raison de l'essor de l'intelligence artificielle. L'AIE estime que la demande d'électricité des centres de données dans le monde pourrait atteindre 1 000 térawattheures d'ici 2026, soit le double des niveaux de 2022 et une augmentation équivalente à la demande totale d'électricité de l'Allemagne⁵. Microsoft a déclaré au début de l'année qu'elle ouvrait un nouveau centre de données tous les trois jours⁵. Cette mégatendance favorable a conduit certains analystes de Goldman Sachs à considérer que dans un scénario optimiste concernant le développement des centres de données et l'IA, la consommation d'électricité en Europe pourrait augmenter d'environ 50 % d'ici 2033, ce qui ouvrirait aux entreprises de services aux collectivités des perspectives de croissance organique et de rendement qui n'arrivent « qu'une fois par génération »⁶.

Les compagnies d'électricité intégrées, qui participent à la fois à la production et à la distribution d'électricité, devraient être celles qui bénéficient le plus de ces tendances. L'acquisition par Iberdrola de l'entreprise britannique de distribution d'électricité Electricity North West en août, avec une prime importante, surenchérissant sur Engie, confirme que les entreprises de services aux collectivités ont eu tendance à orienter leurs investissements vers les réseaux d'électricité⁴. Trois entreprises ont dominé ces dernières années le marché européen des entreprises intégrées d'électricité : Iberdrola, Engie et Enel*.

Iberdrola : Priorité aux réseaux

En mars dernier, Iberdrola a annoncé son intention d'orienter fortement ses investissements vers les réseaux, avec une allocation de 60 % des investissements totaux - équivalant à 21,5 milliards d'euros - au cours de la période 2024-2026. Cela représente une augmentation notable de  38 % de ses investissements dans les réseaux par rapport à 2022⁷.  Le groupe espagnol a calculé que les centres de données pourraient représenter de fortes opportunités pour son développement commercial futur, d'autant plus que le marché espagnol des centres de données pourrait croître de 40 % par an dans son scénario de base, soit deux fois plus vite que sur le marché FLAP (Francfort, Londres, Amsterdam, Paris)⁸. Selon certains analystes, le marché espagnol bénéficie de plusieurs avantages : Tout d'abord, un réseau électrique solide avec des infrastructures fiables, puisque l'Espagne possède la deuxième plus grande capacité d'énergie renouvelable en Europe. Une énergie bon marché et un environnement de travail favorable (une main-d'œuvre qualifiée mais non coûteuse) pourraient également contribuer à faire de l'Espagne un marché de choix pour les centres de données européens⁸ .

Engie : la transformation des énergies renouvelables

Plutôt que sur les réseaux, dont la contribution réelle à l'EBIT a diminué entre S1 2023 et S1 2024, Engie a conduit une stratégie de transformation s'appuyant sur la transition énergétique. Cette transformation a impliqué un recentrage sur son cœur de métier, ainsi que la réduction de sa présence internationale de 70 pays en 2018 à 31 pays aujourd'hui⁹. Plus spécifiquement, le groupe français a décidé de renforcer ses capacités renouvelables, qui représentent aujourd'hui 58% de ses capacités de production d'électricité. Engie a annoncé des investissements de croissance de 22 à 25 milliards d'euros sur la période 2023-2025, soit une hausse de 50% par rapport à la période 2021-2023, dont 70% seraient alloués aux énergies renouvelables⁹. Après avoir publié des résultats solides au premier semestre, le groupe a revu à la hausse ses prévisions pour l'ensemble de l'année 2024, tandis que son action a continué à se négocier avec une décote par rapport à ses pairs¹⁰. Un risque de baisse qui a été intégré par les acteurs du marché est celui d'une taxation supplémentaire par le gouvernement français, ce qui pourrait expliquer en partie cet écart.

Enel : un peu des deux (optimisation et réorientation vers les réseaux)

Enel a opté pour une stratégie qui combine des éléments des deux pairs mentionnés ci-dessus. D'une part, Enel a lancé un plan d'investissement 2024-2026 axé sur les flux de trésorerie disponibles, comprenant des cessions d'actifs pour réduire la dette nette et une baisse des dépenses organiques plus fortement axée sur les réseaux européens. Comme Iberdrola, Enel cherche à augmenter la part des investissements dans les réseaux, dans ce cas d'environ 40 % à 53 %, soit environ 6 milliards d'euros par an contre 5 milliards d'euros précédemment¹¹. D’une façon similaire à celle d'Engie, dans un esprit d’optimisation, le groupe italien vise également un mix géographique plus ciblé, avec pour objectif d'augmenter la part de l'EBITDA provenant de l'Europe (à savoir l'Ibérie et l'Italie) à 70 % d'ici 2026 contre 60 % en 2022, tout en réduisant son exposition à l'Amérique du Sud et à l'Amérique du Nord¹¹.