Nos vues de marchés T3 2025 : La crainte d'investir ?

30/06/2025

Notre vision des marchés mondiaux

Réévaluer les Etats-Unis

Il semble que la « FOGI » (fear of going in, ou peur d'entrer sur le marché) ait gagné les investisseurs institutionnels dans un contexte d'incertitude politique et de volatilité des marchés américains. La question est de savoir si la FOGI sera remplacée par la « FOMO » (fear of missing out, ou peur de passer à côté) si l'apaisement des tensions commerciales et le rebond des marchés financiers entraînent un revirement de tendance dans le courant de l'année.
Alors que les investisseurs réfléchissent au futur, de nombreux facteurs qui ont fait des États-Unis un environnement commercial particulièrement propice à la réussite restent intacts – tels que le rendement généralement élevé du capital des entreprises américaines, leur leadership dans le domaine de l'intelligence artificielle (IA) et leur démographie favorable. Historiquement, les investisseurs en actions américaines ont été récompensés.
Nous pensons toutefois que la pondération actuelle des États-Unis dans les indices mondiaux est peut-être trop élevée : la prime appliquée aux actions américaines ne se justifie peut-être que dans les secteurs les plus performants. Il convient d'être sélectif et de se concentrer sur les principaux secteurs offrant des opportunités, tels que la technologie et certaines industries, tout en se diversifiant hors des secteurs américains qui ne justifient pas une prime de prix par rapport aux autres marchés.
Dans un contexte marqué par des inquiétudes liées à la politique monétaire et à la hausse des niveaux d'endettement, les investisseurs internationaux s'interrogent sur l'avenir du dollar et des bons du Trésor américain en tant que valeurs refuges. Nous anticipons une pression baissière sur le dollar et une poursuite de la pentification de la courbe des taux américains. Une allocation aux obligations libellées en devises locales pourrait continuer à bénéficier de la dépréciation du dollar américain.
Parallèlement, l'augmentation des dépenses budgétaires en Europe devrait profiter aux principaux acteurs locaux dans des secteurs tels que la cybersécurité, la défense et les technologies de défense, ainsi que l'IA.

GRAPHIQUE DU TRIMESTRE :

Des problèmes par milliards ?
La hausse de la dette publique américaine (36 000 milliards de dollars et ce n'est pas fini) préoccupe de plus en plus les marchés obligataires, qui s'inquiètent de la capacité du gouvernement à rembourser les investisseurs à long terme. Les projections établies avant la présentation du «big, beautiful bill» de Donald Trump tablaient sur un ratio dette/PIB atteignant 252 % dans le pire des scénarios, celui d'un « accident budgétaire », soulignant les inquiétudes liées à la hausse des rendements et à la détérioration de l'appétit pour les actifs américains.

Rising US national debt (USD 36 trillion and counting) is an increasing focus for bond markets, worried about the government’s ability to repay investors in the longer term.

Remarque : scénarios basés sur les projections de référence du Congressional Budget Office (CBO) (mars 2025) pour le déficit primaire et la croissance du PIB nominal (avant toute nouvelle mesure de relance), à l'exception du scénario « accident budgétaire », qui table sur une augmentation annuelle supplémentaire du déficit primaire de 1 %. Les scénarios reposent sur différentes hypothèses concernant le taux d'intérêt moyen de la dette publique (r). Source : Allianz Global Investors Global Economics & Strategy, Bloomberg, CBO (données au 31 mars 2025).

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Nos convictions par classes d’actifs

En Europe, l'accent mis sur la « souveraineté » sera un facteur favorable, les gouvernements stimulant les investissements dans les infrastructures et les industries stratégiques. Nous pensons que l'écart de croissance des bénéfices avec les États-Unis se réduira en 2026.
En Asie, le passage d'une IA basée sur le langage à des modèles multimodaux, alimentant des systèmes embarqués et intégrés, sera un moteur clé de la croissance technologique et de l'innovation, en particulier en Chine. Au Japon, la relance et la réforme de la gouvernance d'entreprise stimulent les marchés, qui pourraient également bénéficier d'un effet refuge, les capitaux devant se détourner des États-Unis.
La croissance indienne devrait repartir à la hausse, soutenue par des mesures budgétaires et monétaires favorables. À long terme, la démographie et les gains de productivité devraient continuer à jouer en faveur de l'Inde. Dans le secteur technologique, outre le thème de l'IA (adoptants vs facilitateurs), nous pensons que, à mesure que les pressions cycliques s'atténueront et que la demande structurelle s'accélérera, le secteur des semi-conducteurs dans son ensemble suscitera à nouveau l'intérêt.
Si, à court terme, la volatilité liée aux droits de douane et les valorisations élevées pèsent sur nos perspectives pour les actions américaines, nous estimons que les États-Unis conservent des atouts structurels clés, notamment l'exposition de leur marché à l'innovation et à l'IA, leur culture d'entreprise, la flexibilité de leur marché du travail, le rendement du capital et leur démographie.

Nous prévoyons un redressement de la courbe des taux, en particulier aux États-Unis, en raison des risques pesant sur la croissance économique et des inquiétudes liées à la détérioration des perspectives budgétaires. La volatilité des marchés obligataires pourrait rester élevée, c'est pourquoi nous préférons adopter une approche tactique, autour de nos opinions fondamentales sur les courbes de taux et de notre biais en faveur d'une duration longue.
Nous voyons de la valeur dans les gilts à 30 ans par rapport aux bons du Trésor américain. Nous pensons que le contexte macroéconomique et politique favorise également les spreads souverains des pays périphériques de la zone euro par rapport aux marchés core.
Dans le crédit investment grade, les valorisations sont légèrement élevées, mais les fondamentaux des entreprises restent solides et les facteurs techniques sont favorables. Nous conservons une surpondération modérée, en privilégiant les titres de meilleure qualité et non cycliques.
Nous estimons que les spreads des titres à haut rendement offrent une compensation limitée en cas de hausse des défauts. Plutôt que de suivre le marché, nous nous concentrons sur la sélection des titres et restons légèrement sous-pondérés.
Sur les marchés émergents, nous privilégions les obligations en monnaie locale, en particulier lorsque les banques centrales disposent d'une marge de manœuvre pour réduire leurs taux, comme en Indonésie. Nous apprécions également les taux locaux sud-africains.
Nous pensons que le dollar américain est confronté à des vents contraires cycliques et structurels et privilégions les positions courtes sur le won sud-coréen, le dollar singapourien et le real brésilien, entre autres.

En tant qu'investisseurs multi-actifs, nous sommes prudemment optimistes à l'égard des actions, soutenues par une dynamique favorable, mais avec de fortes préférences régionales. Si les actions pourraient continuer à bénéficier d'un soutien technique à court terme, nous pensons que les actions américaines atteindront un sommet séculaire, tandis que d'autres marchés pourraient surperformer. Notre choix se porte sur les actions de la zone euro, soutenues par l'amélioration du sentiment, la politique accommodante des banques centrales et l'afflux croissant d'investisseurs.
La zone euro reste également notre zone préférée pour les obligations souveraines en raison de la faiblesse de l'inflation et des flux vers les valeurs refuges, même si notre conviction s'est modérée. Nous sommes plus prudents à l'égard des bons du Trésor américain en raison des inquiétudes budgétaires croissantes et de la faiblesse des adjudications. La dette émergente devrait bénéficier de plus en plus de la discipline budgétaire et monétaire passée.
La fragilité du dollar américain reste le thème dominant sur les marchés des changes. Nous restons positifs à l'égard de l'euro et du yen japonais, qui bénéficient de la faiblesse du dollar et de fondamentaux favorables. Les perspectives du dollar sont assombries par les défis auxquels est confronté l'exceptionnalisme américain et l'alourdissement de la dette à l'étranger.
L'or continue de briller dans un contexte mondial incertain, soutenu par les achats massifs des banques centrales. Si les tensions géopolitiques pourraient entraîner une hausse des prix du pétrole à court terme, le brut reste sous pression, les craintes d'une offre excédentaire pesant sur les cours. Le cuivre reste dans une fourchette étroite, mais de nouveaux droits de douane sur ce métal pourraient faire grimper les prix.

Opportunités actuelles

Par rapport aux marchés publics, les marchés privés ont affiché une performance plus stable (moins volatile) lors des dernières périodes de turbulences, démontrant ainsi que l'ajout de marchés privés dans l'allocation d'actifs peut contribuer à stabiliser un portefeuille dans de telles conjonctures.
La diversification est essentielle. Les investisseurs dans le crédit privé ou les infrastructures peuvent envisager la diversification de deux manières : i) entre les millésimes (l'année où un fonds effectue son premier investissement) afin de réduire le risque lié au timing du marché, et ii) entre les zones géographiques afin d'éviter une exposition excessive à une seule région.
Alors que les perspectives de croissance sont incertaines, l'ajout d'actifs défensifs tels que la dette privée à taux variable et les actions d'infrastructures devrait contribuer à protéger les portefeuilles si l'inflation reste maîtrisée.
Si l'inflation augmente de manière significative, les actifs réels et le crédit (dont les revenus sont souvent liés à l'inflation) devraient en bénéficier. Le potentiel de protection contre l'inflation des actions d'infrastructure a été démontré en 2022, lorsque l'inflation a atteint des sommets (voir graphique).
Les placements secondaires (participations dans des fonds de crédit existants) continuent de s'imposer comme une stratégie défensive intéressante dans un contexte d'incertitude générale, d'absence de distributions sur le marché dans son ensemble et de replis sur les marchés publics.
Les activités de private equity restent en retrait, mais nous tablons sur un rebond dès que la liquidité, la stabilité et des perspectives économiques plus positives se concrétiseront.
Les produits semi-liquides à forte croissance peuvent constituer un bon moyen d'accéder à ces marchés, en particulier pour les investisseurs qui cherchent à y prendre pied, car ils permettent une accumulation rapide. Ils peuvent également aider les investisseurs existants à affiner leur allocation.

Performance de marché : aperçu des classes d’actifs (EUR)

En euro, les classes d'actifs des marchés privés ont enregistré des rendements à deux chiffres en 2024, également soutenues par une appréciation de 7 % du dollar américain sur l'année. La volatilité, à long terme à la hausse comme à la baisse, a été systématiquement inférieure à celle des actions, avec une forte surperformance lors du repli boursier de 2022.

Source : Allianz Global Investors, MSCI Private Capital et Bloomberg : IRR nets cumulés pour toutes les générations sur les marchés privés et rendements totaux pour les actions, tous au 31 décembre 2024, en euros. Ces données sont fournies à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie des résultats attendus ni une indication de l'allocation future. Les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs.

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Notre évaluation actuelle de la macroéconomie et des marchés, ainsi que les convictions de nos CIO pour les différentes classes d'actifs.

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