Analyse maison T1 2025 : Penser différemment

09/01/2025

Notre vision des marchés mondiaux

L'effet Trump

Le retour de Donald Trump à la Maison Blanche devrait changer la donne pour l'économie et les marchés américains.
Nous pensons que la probabilité d'une relance budgétaire et d’une déréglementation accrue pourrait stimuler la croissance et donner un coup de fouet aux actifs à risque, du moins à court terme.
Nous considérons toujours qu'un « atterrissage en douceur » est l'issue la plus probable pour l'économie américaine, où l'inflation ralentit et la récession est évitée. Toutefois, le risque d'un « atterrissage brutal », où la croissance s'accélère à nouveau et où l'inflation repart, augmente. Cela aurait probablement des répercussions sur la politique monétaire américaine.
Globalement, le second mandat de Trump intervient alors que les économies divergent en termes de croissance, d'inflation et de taux d'intérêt. Nous pensons que cette divergence s'accentuera en 2025.
Une nouvelle façon de penser et une diversification plus large sont conseillées. La diversification pourrait inclure des actifs du marché privé, en particulier si la hausse de l'inflation inverse la récente décorrélation entre les actions et les obligations.
Compte tenu de l'effet Trump, nous sommes positifs à l'égard des actions américaines, mais nous sommes conscients des valorisations élevées. En ce qui concerne les obligations, nous préférons l'Europe aux États-Unis, car les baisses de taux anticipées en Europe ont plus de chances de rester intactes. L'enchaînement des politiques de la nouvelle administration américaine sera déterminant pour la trajectoire des marchés financiers en 2025.
Des tarifs douaniers à la paralysie politique dans la zone euro, le risque géopolitique sera omniprésent, mais de manière inégale sur les marchés, ce qui nécessitera une approche agile de la gestion de portefeuille.

GRAPHIQUE DU TRIMESTRE:

Guerres commerciales en perspective ?
L'augmentation des droits de douane proposée par Donald Trump à l'encontre de la Chine, du Mexique, du Canada et d'autres partenaires commerciaux majeurs ébranlerait le commerce et risquerait de rendre le paysage mondial plus protectionniste. S'ils sont effectivement appliqués, ils pourraient entraîner des représailles, menaçant la circulation de tous les produits, des batteries aux véhicules électriques, et augmentant les prix pour les consommateurs et les entreprises, ce qui risquerait de saper la croissance.

Source : Allianz Global Investors Global Economics & Strategy : Allianz Global Investors Global Economics & Strategy, Bloomberg, United States International Trade Commission (données au 27 novembre 2024). Remarque : le graphique suppose que les tarifs douaniers passeront des niveaux actuels à ceux indiqués par M. Trump.

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Nos convictions par classes d’actifs

Actions

Obligations

Multi asset

Dans l'ensemble, nous restons constructifs, mais nous nous attendons à un regain de volatilité à mesure que l'on apprendra comment la nouvelle politique américaine - notamment en matière d'immigration et de droits de douane - pourrait avoir un impact sur l'inflation et les chaînes d'approvisionnement mondiales. Nous continuons donc à privilégier les stratégies d'absorption de la volatilité dans l'espace multifactoriel pour ancrer les portefeuilles.
Nous continuons d'apprécier les États-Unis et de privilégier les valeurs technologiques dont la valorisation est correcte , compte tenu de leur profil en matière d'innovation et de bénéfices. Un accroissement de la performance du secteur technologique est probable en 2025.
Les valorisations européennes sont favorables et les baisses de taux d'intérêt pourraient être plus prononcées qu'aux États-Unis, ce qui favorise une exposition sélective aux entreprises dont les bénéfices résistent à l'échelle mondiale.
La population jeune de l'Inde alimente une « économie d'aspiration » et sa position relativement neutre par rapport aux États-Unis et à la Chine pourrait donner à ses exportateurs un avantage dans un monde plus protectionniste.
Malgré le sentiment négatif des marchés, nous continuons à privilégier une certaine exposition à la Chine dans les portefeuilles mondiaux. Le soutien à son économie nationale - et la récente réforme de son programme de pensions privées - pourraient stimuler le marché au-delà des attentes actuelles.

Nous privilégions les marchés obligataires européens par rapport aux marchés américains. Alors qu'une croissance plus faible en Europe devrait permettre de maintenir les baisses de taux, la Fed pourrait les réduire aux États-Unis au premier semestre, car le programme de Trump stimule la croissance intérieure. Nous maintenons un biais de pentification de la courbe sur les deux marchés, mais nous avons tactiquement pris quelques bénéfices (ou réduit notre exposition).
Pensez à la construction active de votre portefeuille d'obligations. Les options directes sur la duration devraient être équilibrées par des transactions de valeur relative entre les régions, les devises et le positionnement de la courbe - dans un contexte de plus grande divergence entre les économies.
Nous pensons que les obligations britanniques sont un bon placement car le marché sous-estime les possibilités de réduction des taux.
En ce qui concerne le crédit aux entreprises, nous pensons que les valorisations des obligations Investment Grade sont plus attrayantes en Europe qu'aux États-Unis (et nous préférons les obligations IG aux obligations à haut rendement). Mais dans un environnement imprévisible, cette classe d'actifs nécessite une gestion active et une diversification.
Face à l'incertitude et à la volatilité potentielle des devises, nous pensons que les investisseurs devraient se positionner entre le milieu et le bas de la fourchette des budgets de risque, afin de disposer d'une marge de manœuvre pour réagir.

Si le S&P 500 reste notre marché d'actions préféré, nous avons assoupli notre position en raison des doutes qui pèsent sur les perspectives à long terme - nous voulons être prêts à faire face à des revers. Les petites capitalisations américaines devraient prospérer dans une économie à la Trump.
Le Japon est un marché d'actions privilégié en dehors des États-Unis, car il pourrait être moins vulnérable aux attaques tarifaires sur de nombreux autres pays asiatiques, tout en bénéficiant de la baisse des prix de l'énergie et de solides révisions des bénéfices.
Nous attendons l'impact de la nouvelle politique américaine sur le dollar. Bien que nous restons constructifs sur le billet vert pour le moment, tout affaiblissement du dollar pourrait être l'occasion de réallouer des fonds vers des classes d'actifs qui ont été sous pression au moment des élections américaines, comme la dette des pays émergents. Nous sommes de plus en plus positifs à l'égard du yen.
L'or redevient un élément de diversification utile dans les portefeuilles multi-asset. Depuis les élections américaines, la pression à la baisse exercée sur le prix de l'or par un dollar américain fort et des taux d'intérêt réels élevés a été contrebalancée par la demande des banques centrales et des investisseurs particuliers en Chine et en Inde.
Nous pensons que le moment est bien choisi pour les actifs non corrélés au reste du marché - tels que les crédits carbone ou la volatilité en tant que classe d'actifs à part entière - qui peuvent générer de la valeur tout en gérant activement le risque dans les portefeuilles.

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Notre évaluation actuelle de la macroéconomie et des marchés, ainsi que les convictions de nos CIO pour les différentes classes d'actifs.

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