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Dr Florian Ueltzhöfer

Actuaire DAV/IVS

Teoman Kaplan

Actuaire DAV

Premièrement, à une exception près, les assureurs italiens n'ont pas recours à la mesure transitoire portant sur les provisions techniques (TTP) et se privent donc du soutien que celle-ci aurait pu apporter. Nous reviendrons plus en détail sur cette mesure dans notre prochain article. Deuxièmement, l'Italie ne présente pas non plus d'important écart de duration par rapport à la plupart des autres pays dont les ratios de solvabilité ont diminué pendant la crise. Seuls l'Espagne et le Royaume-Uni, qui ont recours au matching adjustment, présentent un écart de duration inférieur à celui de l'Italie. Du point de vue de l'ALM, une diminution de la volatilité des fonds propres serait donc à prévoir.

Quelle peut donc être la cause d'une baisse aussi forte du ratio de solvabilité de l'Italie ? Il semble que le volatility adjustment (VA) n'ait pas eu les mêmes bienfaits pour l'Italie que pour les Pays-Bas et le Danemark. Pour comprendre ce phénomène, il convient d'examiner plus en détail l'allocation d'actifs des assureurs italiens. En comparaison avec les autres pays, l'observation la plus évidente porte sur la surpondération massive des BTP (41,4 %) et un biais général en faveur du marché domestique (57,4 %). Cela explique beaucoup de choses en effet ! Si l'on s'intéresse à la volatilité des spreads des BTP pendant la crise, il est clair que ceux-ci ont dépassé ceux des autres emprunts d'État. En conséquence, par rapport à leurs homologues néerlandais et danois, les actifs détenus par les assureurs italiens ont perdu beaucoup plus de valeur en raison de cet élargissement des spreads. Mais en parallèle, ce creusement des spreads additionnel dans le portefeuille de référence de VA spécifique à l'Italie n'a pas été suffisant pour activer la correction pour volatilité dans le cadre actuel. Autrement dit, pour le passif, seul l'accroissement de la VA de l'EUR a été applicable, tandis que pour l'actif, l'élargissement des spreads des investissements locaux s'est fait ressentir beaucoup plus fortement. Si l'on ajoute une duration du passif inférieure de 5 ans à celle des Pays-Bas et du Danemark, le mécanisme de VA a été loin de compenser les pertes dues à l'élargissement des spreads des BTP.

Il paraît évident que dans la discussion actuelle entamée par l'EIOPA et la Commission Européenne sur la « Revue 2020 », le VA revêt une importance considérable. La dernière proposition* en date destinée à modifier ce paramètre vise précisément les impacts extrêmes qui s'observent dans les deux situations opposées :

pour des pays comme les Pays-Bas et le Danemark, l'effet « dépassement » sera atténué,

pour les pays comme l'Italie, une transition plus douce vers la reconnaissance des spreads spécifiques sera instaurée.

Après avoir évoqué ici le (non-)impact de la VA, nous nous pencherons plus en détail sur la TTP dans notre prochain article.

Nous nous réjouissons des discussions à venir !

Portefeuille moyen des compagnies italiennes d'assurance-vie et non-vie et variation du spread Bund-BTP depuis le début de l'année

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