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En cette nouvelle année lunaire, la Chine célèbre l’Année du Tigre, mais cette période festive fait suite à plusieurs épisodes de turbulences économiques et de volatilité sur les marchés. L’indice MSCI China a chuté de 21% en 2021 en raison du ralentissement de la consommation, des déboires largement médiatisés du marché immobilier et de la multiplication des interventions réglementaires.

Parallèlement, la Chine s’est également engagée à doubler son PIB d’ici 2035 – un objectif qui nécessitera une croissance annuelle de 4,7%. La pandémie de Covid-19 a dans un premier temps lourdement pénalisé la croissance économique en Chine, comme partout, mais le succès relatif du pays dans la gestion du coronavirus a permis à l’économie de se redresser rapidement.

Si la Chine veut atteindre ses objectifs économiques à long terme, elle devra se doter d’une feuille de route claire. Heureusement pour les investisseurs, la Chine a présenté avec force détails les moyens qu’elle comptait mettre en œuvre pour atteindre un objectif aussi ambitieux. Sa stratégie sera axée sur la durabilité et les secteurs liés à la technologie, deux thèmes clés pour investir durant l’Année du Tigre.

Perspectives d’intervention réglementaire

Les mesures prises par le gouvernement chinois dans certains secteurs, dont l’immobilier et les cotations sur les marchés offshore, ont alimenté la volatilité l’année passée. Elles ont également contribué à la faiblesse économique récente. Les investisseurs doivent-ils craindre de nouvelles interventions réglementaires cette année ?

Les actions chinoises onshore pourraient bénéficier d’un nouveau « découplage » entre les États-Unis et la Chine

Lors de la correction de l’automne 2021, l’indice MSCI China a sous-performé à une occasion le S&P 500 de plus de 40% sur fr.allianzgi.com Croissance. La locomotive une période de six mois, soit sa pire performance relative en dix ans au moins.

Si des signes de stabilisation ont été observés au début de l’année 2022, les actions chinoises ont encore largement sous-performé leurs homologues américaines.

Mais elles n’évoluent pas toutes de concert. On a pu observer une nette divergence entre les actions A chinoises (qui se négocient sur les deux principales bourses nationales chinoises) et les indices dominés par les titres offshore. En 2021, l’indice MSCI China A Onshore a progressé de 4,0%, contre -21,7% pour l’indice MSCI China, qui se compose principalement de titres offshore. En d’autres termes, en 2021, les actions A chinoises ont surperformé de plus de 25 points de pourcentage. Ces changements se produisent dans un contexte de « découplage » plus global entre les marchés chinois et américain. Le gouvernement chinois a imposé des restrictions sur les sociétés du pays cotées sur les bourses américaines. Les mesures annoncées s’accompagnent d’un renforcement de la sécurité transfrontalière et semblent déjà avoir convaincu plusieurs entreprises de relocaliser leur cotation. Entre juin 2021 et début décembre, seule une entreprise de Chine continentale s’est inscrite à la cote d’une bourse américaine, contre 29 à Hong Kong. Dès lors que ce processus de séparation entre les marchés des deux pays se poursuit, les investisseurs désireux de comprendre les nuances entre les marchés et d’identifier les opportunités auront besoin d’une analyse de terrain.

Les inquiétudes liées à l’immobilier semblent maîtrisées

Le refroidissement rapide de l’immobilier a été l’un des principaux facteurs de turbulences sur les marchés boursiers en 2021. Les valeurs de premier plan du secteur, et notamment China Evergrande, ont ainsi lourdement chuté. Cette tendance s’inscrit dans un contexte de faiblesse généralisée du marché immobilier. En novembre de l’année dernière, une baisse des prix des logements primaires a été constatée pour 61 des 70 villes couvertes par l’enquête nationale sur les prix des logements. Cette faiblesse persistante a incité les régulateurs à intervenir pour tenter d’atténuer le plus fort de la crise du financement et de la liquidité. Cette intervention réglementaire a eu pour effet d’amplifier la volatilité l’année dernière, mais pourrait favoriser, plutôt qu’un krach, une baisse maîtrisée des prix de l’immobilier au cours de l’année à venir.

L’intérêt des investisseurs étrangers pour la Chine semble relativement intact

Certes, la Chine est confrontée à plusieurs obstacles, mais ces défis ne semblent pas avoir réduit son attrait auprès des organisations étrangères. D’après les recherches menées par HSBC fin 2021, sur plus de 2 000 entreprises étrangères opérant en Chine, 97% prévoient d’y maintenir leur présence et 60% envisagent d’y étendre leurs chaînes d’approvisionnement – ou ont déjà entamé les démarches en ce sens.

Certains signes laissent également penser que les changements de politique monétaire en Chine n’ont guère freiné les investissements en capital-risque. L’évolution de l’environnement réglementaire exige sans aucun doute une attention particulière de la part des investisseurs en private equity qui essaient de financer la prochaine génération de grandes entreprises chinoises, mais à en croire le volume des transactions, leur soutien financier ne faiblit pas.
Selon le cabinet de recherche Prequin, les investissements en capital-risque en Chine en 2021 ont atteint 130,6 mds USD, soit un nouveau montant total record et une augmentation de 50% par rapport aux 86,7 mds USD de 2020.

La Chine devrait poursuivre son avènement sur la scène internationale

Le monde aura les yeux braqués sur la Chine en ce début d’année. À l’occasion des Jeux olympiques d’hiver qui se tiendront à Pékin en février, le pays s’efforcera en effet de présenter une image positive. Les événements observés en Chine ces derniers mois soulignent combien il est important pour les investisseurs de comprendre le contexte politique et social plus large du pays. L’investissement en Chine s’accompagne inévitablement d’un certain degré de volatilité, mais une parfaite maîtrise de l’environnement sous-jacent s’impose pour la gérer au mieux.

La Chine en « phase 3 » : pourquoi c’est important

Nous avons déjà abordé la « phase 3 » de l’émergence de la Chine sur la scène internationale, qui pourrait offrir de nouvelles opportunités aux investisseurs. (La phase 1 correspond à la période durant laquelle la Chine a adhéré à l’OMC et est devenue un maillon essentiel des chaînes d’approvisionnement mondiales, tandis que la phase 2 a vu le pays supplanter le Japon en tant que deuxième puissance économique et intégrer peu à peu ses marchés au système financier mondial).

La phase 3 est sans doute la plus délicate dans la mesure où la Chine tente d’utiliser sa puissance économique pour asseoir et consolider sa place au sommet tout en faisant usage de son « soft power » à travers la diplomatie pour gagner en influence.

Le développement durable est au cœur des ambitions chinoises

Un élément clé de la transition de la Chine réside dans sa détermination à être perçue comme un chef de file en matière de changement climatique. Le pays a défini des objectifs clairs en matière de décarbonation et a profité de la conférence des Nations unies sur le changement climatique (COP26) l’année dernière pour annoncer sa volonté de coopérer avec les États-Unis afin de les réaliser. Avant la COP26, la Chine s’était déjà engagée à atteindre un pic des émissions de carbone avant 2030 et des émissions nettes nulles d’ici 2060. Le pays est déjà le premier marché mondial pour les véhicules électriques et, comme le montre le Graphique 1, sa dépendance vis-à-vis de ce segment devrait continuer de croître. De même, les objectifs du gouvernement en matière d’approvisionnement énergétique (Graphique 2) signalent un virage en faveur des sources renouvelables avant la date butoir de 2060.

Il reste encore beaucoup de chemin à parcourir, mais si la Chine poursuit sur sa trajectoire actuelle, le climat et la durabilité pourraient être pour elle une formidable occasion d’inscrire un nouveau chapitre positif dans son histoire.

Les questions sociales toujours au centre de l’attention

Pékin a souligné son objectif de « prospérité commune », qu’il entend atteindre en s’attaquant aux inégalités de richesse et en veillant à ce que l’ensemble de la population se sente partie prenante à la croissance chinoise. Selon nous, cette situation est déterminée par un agenda tant politique qu’économique, qui a causé quelques soucis aux investisseurs. Afin d’assurer un accès plus équitable à l’éducation, le gouvernement a imposé des restrictions majeures au secteur de l’enseignement privé, et fait actuellement pression sur l’industrie pharmaceutique pour que les prix des médicaments génériques restent abordables. Peut-être que d’instinct, les investisseurs se méfieront de toute nouvelle politique brandie au nom de la prospérité commune, mais cette initiative pourrait créer de nouvelles opportunités d’investissement, découlant notamment de tendances telles qu’une vie plus saine et une consommation accrue.

Les inégalités de richesse sont un problème en Chine depuis des décennies et, même si elles ne se sont pas considérablement détériorées au cours des dernières années, elles suscitent davantage l’intérêt de l’opinion publique. Pour asseoir sa légitimité et gagner le soutien du peuple, le parti communiste au pouvoir devra convaincre qu’il se bat effectivement contre les inégalités, d’autant qu’à l’occasion du 20e Congrès du Parti qui se tiendra en octobre, le président Xi Jinping tentera probablement de se faire réélire pour un troisième mandat historique.

Implications pour les investisseurs

Voici quatre idées d’investissement pour l’Année du Tigre

• Ciblez les secteurs stratégiques. Les opportunités alignées sur les thèmes ci-dessus incluent les secteurs en lien avec les besoins stratégiques d’autosuffisance de la Chine (semi-conducteurs et robotique) et les entreprises pouvant contribuer à la réalisation des objectifs qu’elle s’est fixés en matière de réduction des émissions de carbone (énergies renouvelables et chaîne d’approvisionnement des véhicules électriques). Malgré les obstacles potentiels du côté de l’offre (risques de pénuries d’électricité et de puces), ces secteurs devraient continuer à soutenir la croissance chinoise.
• Pensez « core » et « satellite ». Privilégiez les actions A pour le cœur du portefeuille, et ajoutez quelques investissements satellites thématiques axés sur les secteurs à haut potentiel comme les soins de santé ou les technologies de demain. À suivre de près également, l’émergence de thématiques liées aux tendances sociales, et notamment l’agrandissement des familles (vêtements et aliments pour bébés) et un mode de vie plus sain.
• La volatilité est une réalité, acceptez-la. Les investisseurs auraient tout intérêt à accepter le fait que la volatilité fait partie intégrante de la croissance du marché actions chinois. (cf. Graphique 3). Une approche active peut aider les investisseurs à faire face à cet environnement changeant et à utiliser cette inévitable volatilité pour mettre en place des positions.
• Découvrez comment les politiques façonnent l’avenir. Il est essentiel de comprendre l’histoire économique, sociale et culturelle de la Chine et l’évolution de son programme politique. Les investisseurs peuvent ainsi mieux identifier où les priorités stratégiques du pays se traduisent en opportunités. Les secteurs qui occupent une place centrale dans le projet de transformation du pays devraient continuer à bénéficier d’un soutien politique et sont également moins susceptibles d’être affectés par les changements réglementaires.

Graphique 3 : Les actions chinoises affichent une volatilité supérieure – et des performances attrayantes

Performance du MSCI China et du MSCI ACWI depuis 2000 (en USD, base 100)

Source : Bloomberg, Allianz Global Investors. Données à décembre 2021. Sur la base de la performance totale nette, en USD. La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable de la performance future.

Index definitions
L’indice MSCI China est un indice qui reflète la performance des grandes et moyennes capitalisations à travers les actions A, H, B, Red, P et les cotations étrangères.
Le Standard and Poor’s 500 (S&P 500) est un indice boursier qui suit la performance de 500 grandes sociétés cotées en bourse aux États-Unis.
L’indice MSCI China A Onshore est un indice qui reflète la performance des grandes des grandes et moyennes capitalisations parmi les titres chinois cotés sur les bourses de Shanghai et de Shenzhen.
L’indice MSCI ACWI est un indice qui qui reflète la performance des grandes des actions de grande et moyenne capitalisation à travers 23 marchés développés et 25 marchés émergents.

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