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Utilities élétriques : l'Espagne à la pointe de la transition énergétique

Depuis le début de l’année, le segment des services aux collectivités surperforme nettement le marché des actions européennes, confirmant ses vertus défensives en période de marché baissier. En effet, au 19 août, le marché d’actions européennes (MSCI Europe) était en baisse de 6,6% depuis le début de l’année, tandis que les services aux collectivités stagnaient (-0,3%). De même, les actions de la zone euro (MSCI EMU) ont reculé de 11,8% depuis le début de l’année, tandis que les services aux collectivités ont mieux résisté, ne cédant que 4,0%¹. À l’examen de nos principaux fonds de placement Conviction Equity SRI (Allianz Actions Euro Convictions, Allianz Valeurs Durables et Allianz Europe Equity SRI), les services aux collectivités ressortent comme le meilleur contributeur à la performance relative depuis janvier. Nos positions sur Acciona Energia, EDP Renovaveis et Iberdrola se sont avérées particulièrement rémunératrices². À noter que ces trois entreprises ont leur siège social en Espagne, un marché en plein essor à la pointe de la transition énergétique de l’UE, dans la mesure où le pays s’est fixé pour objectif d’atteindre 42% d’énergies renouvelables dans son bouquet énergétique d’ici 2030, soit un niveau supérieur à celui de l’UE, fixé à 40%.

Un environnement de marché favorable

La tendance à la surperformance suivie par le segment semble appelée à se poursuivre en 2022-2023. Un horizon dégagé en termes de bénéfices repose sur un scénario de prix de l’électricité favorable, d’une accélération de la croissance des capacités renouvelables et de l’investissement dans les réseaux, grâce à une réglementation européenne volontariste. Si les pénuries potentielles de gaz et les chocs de prix sur fond d’incertitude au niveau de l’offre en Russie demeurent un risque majeur, au même titre qu’une éventuelle pression réglementaire pour contenir la hausse des coûts énergétiques, la crise gazière pourrait également offrir aux entreprises intégrées de services aux collectivités la possibilité de contracter leurs ventes futures à des prix plus élevés³, et de se concentrer davantage sur leurs capacités d’énergies renouvelables.

Les services aux collectivités devraient afficher des dépenses d’investissement record au cours des prochaines années, dans le but de stimuler la croissance liée à la transition énergétique, en particulier dans le domaine de l’énergie solaire et de l’éolien terrestre (ainsi que le développement des réseaux connexes). Ces dernières années, les objectifs de l’UE en matière d’énergies renouvelables sont devenus de plus en plus ambitieux. Si les capacités renouvelables s’élèvent à 500 GW aujourd’hui⁴, le programme Fit for-55 prévoit déjà une capacité totale de 1067 GW d’ici 2030 et le nouveau plan REPowerEU présenté en mai dernier réévalue cet objectif à la hausse, avec un nouvel objectif de 1236 GW d’ici 2030, soit 2,5 fois les capacités existantes. Cela signifie notamment que les capacités d’énergie solaire doivent être augmentées de 3,5x (à 600 GW) et que l’éolien terrestre doit être augmenté de 2,5x (à environ 500 GW)⁵.

Un examen plus approfondi des positions du secteur des services aux collectivités au sein de notre portefeuille Conviction SRI

Dans le cadre de notre philosophie ISR, nous sommes particulièrement enclins à investir dans les services aux collectivités affichant de solides références en matière d’énergies renouvelables, qu’il s’agisse d’entreprises intégrées du secteur des services aux collectivités ou de « pure players » des énergies renouvelables.

Au sein des services aux collectivités intégrés, Iberdrola continue de dicter le rythme de la transition énergétique et fait depuis longtemps partie de nos portefeuilles de conviction en matière d’ISR. Possédant le portefeuille de réseaux le plus diversifié sur le plan géographique, le groupe est aujourd’hui le premier exploitant d’énergies renouvelables avec 21 GW de capacité (hors hydraulique), une position de premier plan qui est confortée par les barrières à l’entrée élevées dans ce secteur. Iberdrola a annoncé un TCAC de 6-7% de l’EBITDA jusqu’en 2025 et devrait voir sa part des bénéfices sur les réseaux réglementés et les énergies renouvelables sous contrat passer à 78%⁶. Il est important de noter que le plan d’investissement stratégique 2020-2025 du groupe, d’un montant de 75 milliards d’EUR, devrait contribuer à accroître ses capacités d’énergies renouvelables à 46 GW d’ici 2025 et à 80 GW d’ici 2030, tout en diversifiant ses investissements  vis-à-vis de l’éolien terrestre espagnol et en développant l’énergie solaire et l’éolien offshore à l’international⁶.

Également à la pointe de la transition vers une énergie verte, Enel a actualisé sa stratégie à moyen terme jusqu’en 2024 afin de relever ses ambitions en matière d’énergies renouvelables et de suivre le rythme imposé par Iberdrola. Élément intéressant, Enel, qui ne fait pas partie de nos principaux portefeuilles de Conviction ISR, dispose désormais du plus grand portefeuille de développement de projets d’énergies renouvelables du secteur et détient également les activités de réseaux les plus rentables⁷. En dépit de certains risques liés aux interventions réglementaires, nous continuons de suivre l’évolution de ce titre.

Parmi les pure players des énergies renouvelables, l’équipe Conviction Equity a notamment investi avec succès dans Acciona Energia (+31,2% depuis le début de l’année au 19/08/2022) et EDP Renovaveis (+19,5% sur la même période).

Acciona Energia a été créée avec l’introduction en bourse en 2021 de la filiale d’énergie renouvelable d’Acciona. L’entreprise détient et développe des technologies d’énergies renouvelables (éolien terrestre, photovoltaïque, hydraulique) et est présente sur 16 marchés⁸. Acciona Energia est très bien placée pour accélérer sa croissance, avec pour objectif de doubler sa capacité brute à 20 GW d’ici 2025 et de la tripler à 30 GW pour 2030⁸.  Ses bonnes performances financières au premier semestre sont notamment dues à la hausse des prix des matières premières sur ses principaux marchés (Europe, Amériques et Australie), et l’entreprise a récemment déclaré être en bonne voie pour atteindre ses objectifs pour 2022. Un taux de croissance annuel composé de 12%/13% de l’EBIDTA est attendu pour le groupe sur la période 2020-2025, tandis que 7,8 mds EUR seront investis entre 2021-2025 avec un spread de 200-300 pb par rapport au coût moyen pondéré du capital (WACC). Et si, à ce jour, son portefeuille d’activités est majoritairement composé d’actifs éoliens (80%) fortement exposés à l’Espagne (50% des capacités), l’entreprise vise une plus forte diversification géographique et un renforcement de ses actifs photovoltaïques à 37% de sa capacité totale d’ici 2030.

EDP Renovaveis, la division spécialisée dans les énergies renouvelables d’EDP Group, est la troisième plus grande entreprise d’énergie éolienne au monde, avec une capacité d’exploitation annuelle de 8 GW, et possède des installations de production d’énergie éolienne dans 10 pays, les États-Unis et l’Espagne contribuant pour l’essentiel à sa capacité de production d’énergie éolienne. L’entreprise a affiché de solides résultats au premier semestre 2022, emmenée par une hausse en g.a. de +27% des prix de vente moyens et de +16% de la production, ce qui se traduit par un EBITDA de 976 M€ (+49% en g.a.) et un bénéfice net de 265 M€ (+87% en g.a.)⁹. L’entreprise prévoit de doubler ses capacités solaires et éoliennes à 20 GW d’ici 2025. Le 22 août, le groupe a annoncé avoir obtenu une importante autorisation pour un projet en joint-venture avec Engie en vue du développement de deux parcs éoliens offshore en Écosse, pour une capacité installée totale de 2,3 GW, confirmant ainsi son dynamisme en termes de développement des capacités.

Les services aux collectivités ont un rôle clé à jouer dans la transition énergétique, et l’équipe Conviction Equity est déterminée et s’engage à identifier les acteurs de marché qui saisissent au mieux les opportunités de croissance dans ce contexte de transformation.

^{Le présent document ne constitue en aucun cas une recommandation d’achat ou de vente d’un quelconque titre.}

^{Les titres mentionnés dans ce document le sont à titre d’illustration uniquement et ne constituent pas une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente d’un titre particulier. Ces titres ne feront pas nécessairement partie du portefeuille au moment de la publication du présent document ou à toute autre date ultérieure.}

^{1 Source : Bloomberg, au 19/08/2022
2 Le présent document ne constitue en aucun cas une recommandation d’achat ou de vente d’un quelconque titre.
3  European Utilities’ Defensive Growth Intact Despite Headwinds, Bloomberg Intelligence, au 22/07/2022 ; Midyear Outlook: Europe Electric Utilities, Bloomberg Intelligence, 
26/07/2022
4 Y compris solaire, éolien, hydraulique, biomasse, déchets et autres sources
5 Source : Commission européenne, Eurostat, Présentation aux investisseurs EDP Renovaveis (08/08/2022)
6 Iberdrola Keeps Setting the Pace in the Energy Transition Race, Bloomberg Intelligence, 17/05/2022
7 Enel Keeps Pushing Envelope of Ambition in Renewables, Networks, Bloomberg Intelligence, 25/05/2022
8 Source : AllianzGI, Bloomberg ; Acciona Energia : une très forte dynamique bénéficiaire qui devrait se poursuivre en 2023e, JPMorgan Research, 23/08/2022}

^{9 Source : AllianzGI, Bloomberg ; Présentation aux investisseurs EDPR, 08/08/2022}