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Winter is coming

Dr. Hans-Jörg Naumer/ 02.11.2022

« L’hiver arrive » - du point de vue du calendrier, cette phrase culte issue de la série fantastique « Games of Thrones » relève de la banalité. Alors que l’hiver se rapproche effectivement dans l’hémisphère nord, cette perspective est plus inquiétante sur le plan économique : la question n’est pas de savoir si l’hiver vient, mais dans quelle mesure il sera rigoureux. La demande en énergie, et surtout en gaz, en dépendra. À la différence du pétrole, il n’existe pas de marché mondial pour le gaz, comme en atteste notamment l’existence de plusieurs places de marché affichant des cours différents. En l’absence de gazoducs reliant les continents, la suspension des livraisons de gaz russe a provoqué un choc de l’offre sur le Vieux continent où les prix du gaz explosent. Cet environnement met la pression sur l’industrie, qui se retrouve confrontée à un violent choc des prix et à des incertitudes d’approvisionnement, ainsi que sur la consommation, touchée par l’érosion du pouvoir d’achat. Dans ce contexte, la vigueur de l’hiver prochain reste un facteur d’incertitude pour la conjoncture et l’inflation qui ne peut être atténué que par l’augmentation des capacités, par exemple des terminaux GNL.

Mais il ne faut pas non plus oublier que le prix du pétrole, notamment celui du WTI si important pour les États-Unis, est orienté à la baisse depuis le mois de juin. Le Brent, plus prisé des Européens, a reculé presque au même rythme. Dans le même temps, la hausse du prix du gaz européen s’est également réduite. Si nous sommes encore loin d’atteindre un niveau normal, ce sont là plus que de simples signes d’espoir.

Ces lueurs d’espoir devraient aussi soulager la conjoncture, qui en a bien besoin. Les signes annonciateurs de l’hiver se sont multipliés. Notre indicateur Macro Breadth, qui reflète l’évolution conjoncturelle à travers le monde, poursuit son ralentissement tandis que les prévisions de croissance continuent d’être revues à la baisse. La récession en Europe semble actée. En revanche, l’économie américaine se montre plus résistante.
« Winter is coming » – l’hiver arrive, certes, mais rappelons-nous aussi qu’après lui vient le printemps. Ce principe devrait également s’appliquer aux marchés financiers. Les prix de l’énergie pourraient en être un indice, tout comme le fait que de nombreux indicateurs de confiance anticipent déjà une période glaciaire. Mais les évolutions anticipées ne peuvent guère engendrer de mauvaises surprises.
Je nous souhaite à tous un beau printemps boursier,

Focus sur les marchés

Allocation tactique actions et obligations

•  Alors que la conjoncture mondiale a atteint son zénith, qu’une récession semble inévitable en Europe et que la probabilité de récession calculée par nos modèles augmente également aux États-Unis, de plus en plus de signes récents laissent supposer que l’inflation globale a franchi son pic.
• Toutefois, contrairement à l’inflation globale, l’accélération de l‘inflation sous-jacente mondiale se poursuit, ce qui devrait inciter les grandes banques centrales, à l’exception notable de la Banque populaire de Chine (PBoC), à maintenir leur cap restrictif.
• Du point de vue tactique, une allocation prudente reste de mise dans un contexte d’incertitudes géopolitiques persistantes.
• Les investisseurs à moyen et long terme observent d‘ores et déjà un sentiment particulièrement négatif qui se reflète dans les indicateurs conjoncturels et de marché. L‘enquête Fundmanager Survey de Bank of America a même atteint plusieurs points bas. Les attentes à l’égard de l’évolution macroéconomique se sont effondrées d’après la dernière enquête. Les gérants de fonds auraient capitulé, estimant que « ça ne peut pas être pire », comme en atteste leur tendance à surpondérer les liquidités et à sous-pondérer les actions.
• Les marchés semblent anticiper une période glaciaire, au lieu du printemps qui suivra l’hiver boursier. Ce contexte pourrait rapidement devenir un contre-indicateur.