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Le label « Made in the UK » est-il sur le point de regagner son attrait ? La popularité des actions britanniques a diminué ces dernières années, une tendance apparue avant le vote en faveur du Brexit et qui s’est accélérée après la séparation du Royaume-Uni de l’Union européenne. À l’échelle mondiale, de nombreux fonds de pension et souverains ont réduit leur exposition au Royaume-Uni, parfois jusqu’à zéro. La performance s’est toutefois améliorée au cours des derniers mois, ce qui a pu séduire les investisseurs qui avaient évité les marchés actions britanniques. Si les récents troubles politiques au Royaume-Uni ont fait les gros titres dans le monde entier, il pourrait être intéressant de s’affranchir des rumeurs et de porter un regard neuf sur les opportunités de ce marché négligé.

Accès aux entreprises internationales avec une décote

Les actions britanniques constituent un marché non négligeable, représentant environ 4% de l’indice MSCI All Countries World¹ en termes de volume. Cela en fait le plus grand marché européen, d’une taille à peu près équivalente à celle des marchés actions chinois.

Les valorisations sur le marché britannique semblent actuellement bon marché par rapport au reste du monde, et notamment à l’Europe et aux États-Unis. La différence entre les valorisations moyennes des actions britanniques et européennes s’est accentuée depuis le référendum de 2016 et a continué de s’élargir, alors même que les menaces du Brexit et du Covid-19 se sont dissipées. Comme le montre le graphique 1, la décote du Royaume-Uni par rapport à l’Europe s’établissait à son plus bas niveau en 40 ans à la fin 2021. Si l’écart s’est légèrement réduit depuis début 2022, le Royaume-Uni demeure attractif.

Graphique 1 : UK vs Europe, prime de valorisation moyenne

Source : Morgan Stanley au 31 mars 2022 (y compris des sources de MSCI, IBES). Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.

De nombreuses sociétés de l’indice FTSE 100, qui regroupe les 100 plus grandes sociétés cotées au Royaume-Uni en termes de capitalisation boursière, réalisent l’essentiel de leurs activités en dehors du Royaume-Uni. Près de 70% du chiffre d’affaires des entreprises du FTSE 100 provient de transactions à l’étranger, contre 29% pour les entreprises du S&P 500 aux États-Unis². Cela signifie que l’évolution des grandes capitalisations britanniques ne reflète pas néces-sairement celle de l’économie du pays. Cette absence de corrélation présente un avantage majeur : les investisseurs peuvent accéder à des entreprises véritablement interna-tionales mais avec une décote importante compte tenu des faibles valorisations actuelles au Royaume-Uni.

Opportunités de croissance - et dividendes

Les petites entreprises britanniques se négocient actuelle-ment à des niveaux de valorisation tout aussi bas que ceux des géants de l’indice FTSE 100 et peuvent également offrir des opportunités de croissance. Les petites et moyennes capitalisations du Royaume-Uni sont plus susceptibles d’être tournées vers le marché intérieur. Leur évolution pourrait dès lors être davantage liée à celle de l’économie britannique qui, selon les prévisions, devrait croître plus rapidement que la plupart des pays développés cette année à la suite de la pandémie. Une certaine demande latente reste potentiellement à satisfaire en raison des effets cumulés de plusieurs années d’incertitude quant à l’impact du Brexit sur l’investissement et la consommation, ainsi que des perturbations liées à la pandémie.

Nombre des petites et moyennes capitalisations les plus prometteuses sont issues de secteurs technologiques innovants. Le Royaume-Uni abrite une industrie de la FinTech en plein essor et le gouvernement a réalisé des investissements massifs en vue de préserver le statut du pays en tant que centre de la biotechnologie en Europe. Les segments des petites et moyennes capitalisations recèlent par conséquent des sociétés à forte croissance. Qui plus est, les entreprises de croissance potentielles de ces secteurs sont souvent aussi source de valeur, étant généralement moins onéreuses que leurs homologues américaines.

Par ailleurs, les actions britanniques sont également plus susceptibles de verser régulièrement des dividendes que leurs homologues d’autres régions. Comme le montre le graphique 2, la majorité des entreprises du FTSE 100 ont continué de verser des dividendes réguliers et fiables chaque année, et ce même en 2020, année durant laquelle les trois quarts d’entre elles ont payé un dividende alors que le monde faisait face à la pandémie de Covid-19. Dans l’environnement actuel marqué par des rendements durablement bas, les dividendes peuvent s’avérer une source de revenus utile.

Plus d’opportunités pour les investisseurs actifs

Le marché britannique est important et diversifié. L’histoire montre que les actions britanniques peuvent offrir aux spécialistes de la sélection active de titres des choix particulièrement intéressants dans les segments des titres de croissance et value. Les données de S&P Dow Jones suggèrent que près de 60% des gérants actifs appliquant des stratégies axées sur l’indice S&P UK BMI ont surperformé celui-ci sur les cinq années clôturées en juin 2021. À titre de comparaison, pour les gérants actifs privilégiant l’indice S&P Global 1200 (couvrant les actions internationales), ce chiffre s’élève à 12%.³

Graphique 2: Nombre d’entreprises versant des dividendes au cours des années 2022-2021
 

Source : Datastream, Allianz Global Investors Global Capital Markets & Thematic Research. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs. Données au 3 décembre 2021.

Nous votons pour une gouvernance forte

Le Royaume-Uni est mondialement reconnu pour ses normes élevées en matière de gouvernance d’entreprise. Nos chiffres sur l’exercice des droits de vote en sont un bon indicateur : comme le montre le graphique 3, AllianzGI n’a voté contre des résolutions de directions d’entreprises britanniques que dans environ 4% des cas en 2021, tandis que ce chiffre atteint environ 10-20% dans les États membres de l’UE (avec un maximum de 32% en Italie) et 40% aux États-Unis. Cela tend à montrer que les entreprises britanniques respectent généralement les normes de gouvernance les plus strictes et exigent moins d’intervention de la part des investisseurs.

Cet excellent historique de gouvernance d’entreprise contribue à un marché relativement ouvert et transparent. Les conseils d’administration sont plus susceptibles de prendre en compte tous les facteurs qui contribuent aux défaillances ou à la sous-performance.

Graphique 3: Pourcentage total des votes contre l’ensemble des résolutions selon les pays en 2021

Source : Allianz Global Investors

Divergence après le Brexit ?

Selon certaines spéculations, le Royaume-Uni profiterait du Brexit pour adopter des normes réglementaires divergentes. En tant que membre de l’UE, le pays a joué un rôle de premier plan dans la définition du cadre de gouvernance du continent. Par conséquent, nous nous attendons à ce qu’il maintienne les mêmes normes de gouvernance élevées, quoi qu’il arrive. Les autorités britanniques pourraient toutefois choisir de modifier le régime réglementaire. Toute évolution donnerait probablement lieu à un cadre adapté aux besoins du Royaume-Uni, susceptible de soutenir ses marchés de capitaux.

L’indépendance du Royaume-Uni pourrait porter ses fruits

Dans le sillage du Brexit, les investisseurs commencent à considérer le Royaume-Uni comme une classe d’actifs distincte de l’Europe. Cette distinction sera encore renforcée si le pays parvient à conclure davantage d’accords commerciaux avec le reste du monde. La possibilité de négocier à ses propres conditions était présentée comme un avantage majeur d’une sortie de l’Union européenne. Si les progrès en la matière ont été lents, ces accords recèlent toujours autant de potentiel et pourraient donner un coup de pouce supplémentaire aux entreprises britanniques.

Que réserve l’avenir ?

L’actualité britannique récente a été dominée par les spéculations concernant l’avenir du gouvernement du Premier ministre Boris Johnson. Toutefois, dans l’ensemble, le risque politique associé au pays est faible. Même les partis d’opposition ont une approche centriste et devraient poursuivre une politique non interventionniste à l’égard du marché boursier s’ils prennent le pouvoir.

En résumé, le marché d’actions britannique est large et diversifié et offre des valorisations bon marché aux investisseurs actifs. En ajoutant à cela la présence de sociétés de croissance prometteuses et de grandes capitalisations sous-évaluées, l’argumentaire en faveur d’un investissement sur le long terme est très favorable. Les actions britanniques ont peut-être été délaissées par de nombreux investisseurs au cours des dix dernières années environ, mais leur récente performance n’est pas passée inaperçue et nous anticipons un retour en grâce du Royaume-Uni.

1. MSCI, 28 février 2022
2. S&P Global Market Intelligence, 18 juin 2020
3. S&P Dow Jones Indices LLC, Morningstar, 30 juin 2021

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Source : Allianz Global Investors, Février 2022

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