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Retour à l’équilibre

Stefan Rondorf. / 04.10.2022

Pour schématiser, l’environnement actuel d’inflation élevée s’apparente à un déséquilibre brutal entre l’offre et la demande. La hausse, parfois à deux chiffres, des prix à la consommation dans certains pays indique que l’équilibre a été rompu dans de nombreuses économies. La recette, simplifiée, pour lutter contre l’inflation consiste par conséquent à réduire la demande et élargir l’offre. Voilà pour le scénario idéal.

Mais dans les faits, quelle forme pourrait revêtir un retour à l’équilibre ? Concernant la réduction de la demande, les banques centrales jouent un rôle déterminant, notamment par l’intermédiaire de leur politique de taux. Les hausses de taux renchérissent toutes sortes de crédits, si bien que la demande de biens d’équipement, de produits de consommation et de logements diminue, toutes choses étant égales par ailleurs. Cependant, leur effet est ressenti avec un certain décalage que l’on ne peut que prévoir a priori et qui est en général d’au moins un an. En attendant, les banquiers centraux, Réserve fédérale en tête, s’efforcent de joindre le geste à la parole, comme en attestent les déclarations particulièrement pertinentes de Jerome Powell ces derniers temps, mais aussi les relèvements de taux de la Réserve fédérale américaine. Le président de l’institution a souligné que la Fed devra faire preuve de persévérance, mettant en garde contre les assouplissements prématurés de la politique monétaire dans le passé. Les projections de la Fed anticipent un niveau de taux directeur supérieur à 4,5% au printemps de l’année prochaine. Et les autres banques centrales ne restent pas non plus les bras croisés. En septembre, la Banque centrale européenne, la Banque d’Angleterre et la Riksbank suédoise ont procédé à un relèvement significatif de leurs taux directeurs.

Reste l’offre. Quelles adaptations permettraient d’alléger la pression sur les prix ? À court terme, le désengorgement progressif des chaînes d’approvisionnement et des capacités de transport soutient l’offre de produits intermédiaires, notamment les puces électroniques ou le bois de construction. En conséquence, le pic des prix devrait prochainement être dépassé pour certains produits. Même s’ils restent historiquement très élevés, les prix de l’énergie en Europe se sont légèrement détendus car les stocks de gaz ont été reconstitués plus rapidement que prévu. En revanche, le processus d’augmentation de l’offre sur le marché de l’emploi s’inscrit essentiellement sur le long terme, notamment grâce à l’immigration. À court terme, la situation reste tendue. Ainsi, d’après une étude récente, le potentiel de main-d’œuvre aux États-Unis accuse encore un déficit de 500 000 personnes environ par rapport au niveau de 2019, en raison essentiellement de la pandémie. En conséquence, la dynamique des salaires ne refluera sans doute que lorsque la demande de travail diminuera.

Et de manière générale, le retour à l’équilibre pourrait essentiellement passer par la réduction de la demande à moyen terme.

Pour les investisseurs, ce processus implique une période difficile prolongée. La patience est de mise car le retour à l’équilibre prendra un certain temps. Il est toutefois encourageant de noter que les attentes en matière de conjoncture et la trajectoire de taux des banques centrales sont considérées comme plus réalistes aujourd’hui qu’elles ne l’étaient il y a quelques mois.

Préservez votre propre équilibre,

Focus sur les marchés

Allocation tactique actions et obligations

• La réduction de la demande pour restaurer l’équilibre économique passe par une dégradation des perspectives de croissance. Mais à l’exception du marché de l’immobilier, la conjoncture américaine résiste bien jusqu’à présent. Les entreprises se sont assurées des taux bas sur plusieurs années avec des financements à moyen terme, tandis que les consommateurs peuvent encore puiser dans l‘épargne constituée pendant la pandémie. La Fed devra peut-être resserrer sa politique monétaire plus fortement que prévu.
• Dans la zone euro, la majorité des pays s’attendent à une récession durant l’hiver, provoquée notamment par le ralentissement de la consommation, mais aussi par les réductions de production dues à la flambée des prix de l’énergie.
• La dégradation des perspectives de croissance et la lutte que mènent les banques centrales contre l’inflation continuent d’inciter à la prudence sur les marchés des actions ainsi qu’à l’égard d’autres classes d’actifs risquées telles que les obligations à haut rendement.
• Les marchés obligataires ont été très agités ces derniers temps. Les participants au marché anticipent désormais bien plus de relèvements de taux qu’il y a encore quelques semaines. La détérioration des statistiques conjoncturelles devrait stabiliser les emprunts d’État à moyen terme surtout si celles-ci pointent vers un ralentissement sur les marchés de l’emploi.