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Les temps changent. (contraction - reprise)

Hans-Jörg Naumer. / 02.09.2022

Les temps changent à tous les niveaux. Une restructuration géopolitique mondiale est en cours. La « démondialisation » prend forme. La croissance démographique se poursuit, mais à un rythme plus lent, la population mondiale vieillit. Les baby-boomers partent en retraite. Depuis 2013, il y a plus de départs que d’entrées dans la vie active dans les pays industrialisés. Des pénuries de main-d’œuvre se font soudainement jour, comme en témoignent notamment les derniers chiffres de l’emploi aux États-Unis. L’inflation – un épouvantail que l’on croyait depuis longtemps disparu – revient à la charge, contraignant les banques centrales du monde entier à agir, que celles-ci le veuillent ou non compte tenu du ralentissement conjoncturel. La Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) ont été étonnamment explicites en indiquant que la lutte contre l’inflation était prioritaire, même par rapport aux problèmes de croissance. La période historiquement longue de taux (nominaux) négatifs a brutalement pris fin. Les investisseurs sont désormais confrontés à des rendements réels quasi nuls après déduction de l’inflation. Et alors que les observateurs scrutent avec une suspicion croissante les données conjoncturelles en quête de signes de récession, voire de stagflation, la nouvelle vague de croissance à long terme vers l’économie neutre en carbone se déploie. Les temps changent. La tendance à la décarbonation fait déjà le tri entre gagnants et perdants. La guerre en Ukraine et les pénuries d’approvisionnement en gaz qui en découlent accélèrent la transition vers une économie mondiale neutre en gaz à effet de serre, mais aussi la démondialisation. Les tensions géopolitiques viennent s’ajouter à cette tendance déjà soutenue par la transformation numérique (qui rend l’emploi de robots sur le territoire national meilleur marché que la main-d’œuvre à l’étranger).

En somme, l’inflation est là pour durer. Les temps changent de ce point de vue aussi.

Dans un environnement de rendements nominaux faibles et de rendements réels nuls, les gérants d’investissement n’ont pas la tâche facile, ne serait-ce que pour préserver le pouvoir d’achat des actifs. Impossible de se passer des formes de placement plus risquées, notamment des actions, qui ont la réputation de bien se défendre face à l’inflation.

Mais plus de rendement implique inévitablement plus de risque. Et les risques n’ont pas diminué : la conjoncture est sur la mauvaise pente, les banques centrales luttent contre l’inflation et pourraient, exception faite de la Chine, continuer à resserrer leurs taux. N’oublions pas non plus la géopolitique, qui fait son grand retour.

Il est opportun de revoir la composition à moyen et long terme des investissements et de miser sur les segments qui profiteront de ce changement d’ère.
Inutile de vous inquiéter. Profitez des temps qui changent.

Je vous souhaite de profiter des vacances pour recharger vos batteries.

Focus sur les marchés

Allocation tactique actions et obligations

• Les nuages continuent de s’amonceler dans le ciel économique, ce que reflètent progressivement aussi les prévisions du consensus. Alors que les anticipations d’inflation pour 2022 et 2023 ne cessent d’être revues à la hausse partout dans le monde, les économistes corrigent leurs prévisions de croissance à la baisse.
• Selon notre indicateur interne de risque de récession, la probabilité d’une récession aux États-Unis a fortement augmenté, même si le marché de l’emploi continue de tourner à plein régime.
• La politique monétaire, notamment de la Fed, ne devrait pas s’en laisser conter. Les banques centrales savent qu’elles doivent restaurer leur crédibilité après avoir bien trop longtemps évoqué une inflation « provisoire ». Conséquence : elles doivent en faire plus sur le front de la hausse des taux.
• Sur le plan tactique à court terme, la situation d’ensemble suggère de maintenir la sous-pondération des actions pour des questions de risque.